产能释放带来压力，需求多元化提升带动价格步入新区间

摘要：

• 供应端2017年新增产能屡屡推迟，最终释放出量低于预期，全年整体处于低库存水平，下游消费增长，阶段性补库的周期收窄，环保因素促使下游产业整合，在短期内造成市场阵痛，总体来看导致价格先抑后扬宽幅震荡。

• 2018年供应端产能仍旧保持高增长，压力会明显大于2017年，需求端除了薄膜、注塑传统的加工行业，管材和包装行业将成为推动聚乙烯需求的持续增长的主要力量，下游工厂的整合集中趋势将加速。

• 2018年原油价格、煤炭价格等原材料价格均会导致聚乙烯生产成本上涨。综合来看我们预计2018年聚乙烯期货价格会回踩趋势线后上行，刷新2017年高点。

截止2017年11月23日LLDPE期货价格全年呈现先抑后扬的态势。2017年2月13日，LLDPE价格达到年内最高收盘价10605元/吨，4月下旬价格达到全年最低收盘价8580元/吨，高低点价格相差2025元/吨，跌幅为19.09%。

一、新增产能低于预期，但高利润仍旧推动产量快速增长

截至2017年我国聚乙烯产能达1698.3万吨，年均增速7%；2017年截至10月国内聚乙烯产量累积为1283.05万吨，同比增长7.65%，其中LLDPE累计总产量为580.73万吨，同比增长11.5%。　

2017年国内聚乙烯生产装置扩能节奏有所放缓，仅有中天合创和神华宁煤两套新增装置，相比于2016年87万吨/年的扩能减少近6个百分点。

2018年国内聚乙烯新增产能较多，预估产能在170万吨/年。从原料来源看，除中海油惠州基地是石脑油制，其余三家石化生产企业均是煤制。

2017年油制路径生产成本区间维持在6500-7800元/吨居多，煤制路径成本在7500-8400元/吨。从利润来看，生产企业盈利水平较高，油制在1700-3000元/吨，煤制在400-2000元/吨，外购甲醇盈利略低，但外购甲醇企业较少。随着原油价格上行，2018年的成本将继续抬升。

二、 国外新投产产能带来供应压力，进口冲击仍需关注

2017年四季度国外计划新增产能205万吨，因美国飓风影响部分装置的建设，当地装置预期会延长1-3个月，主要产能释放集中在2018年上半年；2018年的新增产能预计865万吨，有效产能释放集中在2018年下半年。全球聚乙烯产能增幅较大。进口市场对国内冲击仍值得关注。

2017年截至10月PE全年累计进口964.36万吨，同比增加20.73%，其中LLDPE累计进口246.15万吨，同比增加20.63%，LDPE累计进口192.44万吨，同比增加16.78%。HDPE累计进口524.74万吨，同比增加22.02%。

2017年PE整体进口量不降反增，相比去年同期增幅接近20%，一方面反映了国内市场对进口PE的依赖，另一方面进口供应增多，对后期国内聚乙烯市场价格的上涨也会增加压力。

三、 环保带来终端下游整合，产品向多元化趋势发展

由国内塑料制品产量图来看，2017年全年需求保持稳定增长。2017年截至10月塑料制品产量累计为6510.7万吨，同比增长4.2%。

2017年下半年因环保整治等因素订单向中大型企业转移较为明显。伴随着行业中低档产品结构过剩，加之人们消费意识的提高，以及塑料制品在生活中应用推广，国内知名塑料制品及零配件企业数量继续增加。预计2018年终端下游工厂产业整合的过程将加速。

中国LLDPE消费量预计到2020年将达到1091.26万吨，平均增长率在4%左右。其中薄膜、注塑和滚塑均保持的匀速增加，占比分别在84.2%，4.1%和1.6%，增长率基本与平均增长率一致，均接近4%。

随着农业现代化步伐的加快，以及食品、医疗、电子等行业的快速发展，未来3-5年内，预计国内对塑料薄膜的需求继续维持相对高速增长。

2017年是环保年，城镇化进程加快及轻轨、地铁等基建行业发展，煤改电、煤改气行业发展如火如荼，因此国内聚乙烯在交联聚乙烯、超高分子聚乙烯与管材专用料等领域用量在近几年关注点较高，除去传统需求外，新的行业发展带来更多新的需求方向，聚乙烯下游产品多元化将继续增加原料的需求，消费表现值得期待。

四、“禁废令”后产生的替代需求几何

7月中旬中国颁布“禁废令”后，中国废塑料进口在2018有可能暴跌至正常水平的一半以下。

中国废塑料协会的报告显示，中国政府官员已确认将在2018 年继续签发进口许可，但只授予"无违章纪录且完全遵守环境规制"的中国回收公司，这样的规则对废塑料的定价产生巨大的影响。  

相反地，中国国内的塑料废品价格在短缺后已经上涨了20-30%，中国国内市场正在增强。从回料和粒料价格走势的相关性看，新料对回料的替代，可能已经从需求替代转变为用途和制品替代。年底至2018年上旬再生料供应会维持减少态势，新料替代作用发挥。

五、消费拉动库存未有效积累，2018年库存或跟随供应量增加

2018年预计再供应量加大与价格走势持稳的背景下库存将逐步开始积累，像2017年长期维持低库存的现象或难以见到的。而下游采购补货周期会阶段性消耗库存，但不改逐步积累的过程。

一、期现套利盛行，基差波动范围收窄

2017年整体期现货价格波动较大，期货市场也是由前期长期的反向市场向正向市场转变，根据交易所统计期现货相关性由2016年87.1%提升至2017年的92.62%，基差均值由2016年的227提升至2017年5.8，说明期现货价格相关性越来越高，更加贴合现货。

预计2018年正向市场的机会还是会有很多，但无风险套利的机会在参与者较多的情况下相对少一些。市场参与者对于绝对价格的关注转向相对价格，整体行业参与期货的比例也将继续提升。后期基差的波动幅度预测在（-400，300）区间内，个人观点仅供参考。

二、L-PP价差或继续收窄

2018年上半年L因国外及国内新增装置带来的供应量增加，而PP相关供应量释放均集中在下半年，且甲醇明年新增产能远远大于PP新增产能，就会带来甲醇价格受限的影响，那么MTO装置的利润将得到提升。也就是说价差变化的驱动因素主要在于L和PP交割品排产比例的相对变化，波动幅度取决于PP边际成本的变动。因此我们预计2018年上半年L-PP价差收窄。

三、技术分析

由上图可以看到2017年价格先抑后扬在前高处受阻回落震荡运行，目前处于8500-10000元/吨区间。2015年底期价达到低点后整体2016-2017年都是一个上涨态势，底部不断抬升，虽然2017年高点并未超出2016年的10710元/吨前高，但整体运行区间在上行。

从月线图来看价格贯穿于均线间，横盘整理搭建稳固基础，价格结构也逐步回归正向市场，上涨趋势线完好，2017年震荡在触及趋势线后2018年预计将呈现上行走势，万元关口突破可期，创新高的概率增加。8500元/吨一线仍旧是关键多空风水岭。

(备注上述价格区间以LLDPE主连作为标的）

经历过2017年价格宽幅震荡的一年后，2018年应该是有所突破的一年，大宗商品多数都回到了正向市场，走出了多年的低迷环境。

对于聚乙烯来说，首先供需格局上或略差于2017年，因新增产能远大于2017年，同时需求会因终端下游集中整合过程释放缓慢，但其中应该也是存在惊喜的，例如因环保政策因素带来的新料替代性需求，新增产能因成本的增加等因素投产不顺利等因素。

从成本端，2018年原油价格、煤炭价格等原材料价格上涨均会对聚乙烯生产成本带来支撑。当然利润方面会随着成本增加有所收窄。综合来看我们预计2018年聚乙烯期货价格会回踩趋势线后上行，刷新2017年高点。步入新的区间，价格波动也会低于2017年，期货市场将更加稳健成熟。